瑞銀聯網兩三年內有望中I中獲利國互巨頭從A

　　（文/湯普濟 編輯/呂棟）

　　9月2日，中国I中據《南華早報》報道，互联获利瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰表示，网巨望两未來兩到三年，年内隨著AI算力供給瓶頸逐步緩解，中国I中產業定價權有望從芯片和基礎設施等上遊環節流向互聯網平台。互联获利

　　方錦聰認為，网巨望两這本質上是年内一個產業周期問題。當前AI算力仍然供不應求，中国I中芯片、互联获利服務器和數據中心等上遊企業因此占據了較大部分利潤。网巨望两隨著產能限製減弱，年内稀缺算力帶來的中国I中溢價可能下降，掌握用戶、互联获利數據和分發渠道的网巨望两互聯網平台，屆時可能獲得更大比例的AI利潤。

　　但在利潤結構轉變之前，短期內國內互聯網巨頭仍需麵臨高額投入帶來的壓力。方錦聰稱，大型科技公司的AI投資規模已經相當於其一年至一年半的年度現金流。

　　在他看來，這筆投入既是為了爭奪AI創造的新市場，也是在避免下一輪技術變革中掉隊。通過發展雲服務並將AI融入現有業務，大型科技公司已經能看到相應成果。即使AI最終未能達到預期，付出的代價大致也隻是一年的利潤，卻能保住繼續參與競爭的資格。

　　騰訊今年第二季度資本開支達到528億元，同比增長176%，自由現金流首次錄得負138億元。騰訊披露，當季包含了大額AI算力采購預付款，如果剔除這部分支出，自由現金流仍為正376億元。

　　阿裏巴巴同期資本開支達到676.78億元，同比增長75%。自由現金流淨流出446.7億元，而去年同期淨流出188.15億元。阿裏將現金流下降主要歸因於雲基礎設施支出增加，並表示資本開支增長還受到AI Agent算力需求和芯片價格上漲影響。

　　與此同時，AI帶來的收入漸顯。第二季度，阿裏AI雲與計算服務收入達到484.37億元，同比增長45%；其中AI相關產品收入為123.76億元，連續第12個季度實現三位數同比增長。該板塊經調整EBITA達到56.28億元，同比增長133%。

　　不過，阿裏的AI收益還沒有覆蓋所有環節，本季度阿裏繼續加大AI能力投入，千問App相關推理成本也在上升，AI實驗室與應用板塊的經調整經營虧損達到138.61億元。

阿裏巴巴2026年6月季度各業務板塊經調整EBITA 阿裏巴巴財報

　　騰訊同樣表示，AI廣告推薦模型和自動投放工具已經開始推動營銷服務增長，AI相關需求也帶動了雲服務收入，但新AI產品仍對短期利潤形成拖累。

　　除了收入和利潤轉化速度，成本也是決定競爭格局的重要變量。瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋7月在媒體分享會上表示，與美國同行相比，中國雲廠商的資本開支節奏更加穩健，也更重視投入產出比和長期可持續性。

　　根據公開資料和專家調研估算，中國頭部模型的訓練成本約為美國領先模型的十分之一，API平均價格約為海外可比模型的10%至20%。

　　更何況，這種低價並非在依靠補貼或虧損來換市場。熊瑋稱，國內模型開發商沒有為了推廣持續燒錢，而是通過技術創新改善盈利能力。即使模型使用量快速增長，企業仍在不斷優化訓練和推理效率，API業務也能維持20%至40%的毛利率。

　　熊瑋將該優勢歸因於模型架構、工程調度以及基礎設施成本三重維度。如混合專家模型每次推理通常隻激活個位數到10%的參數，低於美國同行的15%至30%；頭部廠商還可通過算法調度將GPU推理利用率提高至70%以上，高於約50%的行業平均水準。相對較低的電力和數據中心運維成本，也進一步壓低了模型運行費用。

　　也正因為這些優勢，國內廠商的競爭力並不完全取決於資本開支規模。瑞銀估算，中國科技公司的AI相關總投入約為美國同行的七分之一。熊瑋則認為，中國模型性能持續逼近全球前沿，結構性成本優勢正成為其參與全球競爭的重要差異化因素。

　　8月20日，在阿裏巴巴截至6月30日的季度財報電話會上，阿裏巴巴CEO吳泳銘也表示，按照當前平均毛利率測算，AI算力資本開支的回收周期約為三年。隨著自研芯片在數據中心的部署規模擴大，相關業務的毛利率和盈利能力還有望進一步提高。

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